五一前夕，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下稱《資管新規(guī)》)終于千呼萬喚始出來，與此前公布的《征求意見》內(nèi)容相比，仍有多處進(jìn)行了增減。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松撰文指出，未來銀行凈值化的理財(cái)產(chǎn)品，在所面臨的低風(fēng)險(xiǎn)客戶群體大致不變的情況下，開發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)的策略產(chǎn)品以取代剛性保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品，有望成為銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一大趨勢(shì)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼表示，一些未持有金融牌照的平臺(tái)依托互聯(lián)網(wǎng)開展資管業(yè)務(wù)，其違法違規(guī)行為更多、隱蔽性更強(qiáng)。如果不對(duì)那些非持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束，而是允許它們繼續(xù)非法違規(guī)經(jīng)營(yíng)，資管業(yè)務(wù)的亂象將得不到根治。

就智能投顧來說，中國(guó)目前還沒有形成真正的投顧市場(chǎng)，老百姓并不會(huì)為投資建議支付費(fèi)用，但監(jiān)管走在前面是必要的。

合格投資者門檻增加

《資管新規(guī)》規(guī)定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

對(duì)于合格投資者，要求具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

其中，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元是征求意見稿中沒有的內(nèi)容。某股份制個(gè)金部負(fù)責(zé)人表示，資管新規(guī)中對(duì)于合格投資者的門檻要求比銀行高凈值客戶要高，私人銀行客戶的資產(chǎn)要求則高于合格投資者的門檻，未來有可能銀行對(duì)于客戶的劃分要重新調(diào)整。

目前，銀行私人銀行客戶是指金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬元人民幣及以上的商業(yè)銀行客戶。高凈值客戶是指符合下列條件之一的商業(yè)銀行客戶：?jiǎn)喂P認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品不少于100萬元人民幣的自然人;認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，個(gè)人或家庭金融凈資產(chǎn)總計(jì)超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)證明的自然人;個(gè)人收入在最近三年每年超過20萬元人民幣或者家庭合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)證明的自然人。

董希淼認(rèn)為，《資管新規(guī)》有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品和服務(wù)加快轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”本質(zhì)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)更加規(guī)范健康，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看將利好資管行業(yè)發(fā)展。尤其是，強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付的相關(guān)安排，非常具有針對(duì)性和必要性。但同時(shí)，這一系列監(jiān)管要求的提出，對(duì)有關(guān)各方面帶來不小的挑戰(zhàn)，應(yīng)充分利用近三年的過渡期，共同努力，協(xié)同推進(jìn)。

《資管新規(guī)》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

隨著銀行資產(chǎn)子公司漸行漸近，也受益于金融科技的發(fā)展，智能投顧出現(xiàn)在人們眼前的頻率越來越高。此次《資管新規(guī)》要求，運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問資質(zhì)，非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營(yíng)或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)督管理部門報(bào)備人工智能模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。

人工智能使用過程中的夸大宣傳或誤導(dǎo)行為，或?qū)⒊蔀槲磥碣Y管產(chǎn)品銷售層面的一大問題。這是監(jiān)管所預(yù)見到的，并給予了禁止要求。

投顧市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)還沒有形成一個(gè)有效市場(chǎng)，本質(zhì)原因是投資者不愿意為投資建議付費(fèi)，這與國(guó)外差距較大。目前所謂的智能投顧是幫助投資人進(jìn)行資產(chǎn)的組合配置，而不是幫助你去選擇投資的具體標(biāo)的資產(chǎn)，不過監(jiān)管的前瞻性，是應(yīng)該肯定的。

池業(yè)務(wù)的要求和去通道降杠桿的要求，將促使信托行業(yè)規(guī)模下降，減少風(fēng)險(xiǎn)隱藏。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年末信托受托資產(chǎn)余額約26.3萬億元，其中被認(rèn)為“通道”業(yè)務(wù)占比較高的事務(wù)管理類信托占比約60%?？梢灶A(yù)見的是，去通道下信托規(guī)模增速將放緩或萎縮。

2011年起，監(jiān)管層對(duì)信托資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，要求存量資金池中的“非標(biāo)資產(chǎn)”只能自然到期，不得新增，逐步壓縮資金池中非標(biāo)投資占比。此后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又多次發(fā)文，對(duì)信托公司資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

當(dāng)務(wù)之急是，信托機(jī)構(gòu)要運(yùn)用好過渡期的安排，化壓力為動(dòng)力，盡快改善資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、升級(jí)產(chǎn)品模式。一是加快風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的處置，力爭(zhēng)在過渡期內(nèi)消化歷史包袱，從而輕裝上陣，迎接新的挑戰(zhàn)。二是走基金化的道路，避免單一項(xiàng)目帶來的過度集中風(fēng)險(xiǎn)。三是在處理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，探索以循序漸進(jìn)的方式，嘗試不全額兌付預(yù)期收益、僅兌付本金不兌付預(yù)期收益以及不全額兌付本金等技術(shù)路線，逐步打破發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)本息全部剛性兌付的陳規(guī)。